Brownstone » Brownstone Journal » Arbejdsmarkedet efter nedlukningen: svagt og forværret

Arbejdsmarkedet efter nedlukningen: svagt og forværret

DEL | UDSKRIV | EMAIL

del 1

Sidste fredag ​​kørte Wall Street-gamblerne endnu en gang på "dårlige nyheder er gode nyheder", idet de steg gennemsnittet beskedent efter en hektisk jagt rundt i laden og tilbage. Men i sidste ende er det på høje tid at glemme de spil, der spilles af Wall Street-daghandlere og erkende, at dårlige økonomiske nyheder netop er det - dårlige nyheder.

Det tilsyneladende negative i jobrapporten fra oktober var den lille stigning i arbejdsløsheden til 3.7 % fra 3.5 % i september. Det skulle betyde, at økonomien var ved at køle af, og at Fed kunne lempe sin stramningskampagne.

Men som vi ofte har sagt, er U-3-arbejdsløshedsprocenten ikke det papir værd, den er trykt på. Det modsiger dog ikke det mindste den faktiske dårlige nyhed i oktobers jobrapport, hvor dårlige nyheder blev spredt vidt omkring i rapportens interne dele. Hele rapporten var i virkeligheden blot mere bevis på, at arbejdsmarkedet er svagt, ikke stærkt, og at den amerikanske økonomi er gledet ind i en stagnerende stupor.

Dels var U-3-arbejdsløsheden, som er beregnet ud fra husstandsundersøgelsen, højere på grund af en stigning på 306,000 i antallet af ledige, mens antallet af beskæftigede rent faktisk faldt med 328,000.

Det er rigtigt. Schrodinger's Cat på BLS sagde, at job var + 261,000 pr. etableringsundersøgelsen, mens husstandsundersøgelsen postede førnævnte -328,000.

For at være sikker, hvis dette blot var en afvigelse på én måned, ville det være rimeligt at lade det passere. Men faktisk er de to undersøgelser siden helt tilbage i marts gået i den modsatte retning: Etableringsundersøgelsen, der strømmer direkte ind i algoerne, er oppe pr. 2.45 millioner beskæftigelse.

Samtidig er antallet af husstandsundersøgelser kun steget 150,000 job. Det er 94 % mindre!

Desuden, hvis du ruller længere tilbage til toppen af ​​før Covid i februar 2020, er afbrydelsen endnu mere voldsom. For at vide, var 158.61 millioner husstandsundersøgelsens beskæftigelsestal, der blev offentliggjort i oktober, faktisk 258,000 lavere end det havde været før Lockdowns, mens etableringsundersøgelsestallet var  804,000 højere.

Ingen af ​​numrene er selvfølgelig noget at skrive hjem om, men uoverensstemmelsen involverer ikke noget stort mystik. Det, der sker, er, at folk tager flere job for at holde sig ajour med de stigende leveomkostninger, og også fordi arbejde hjemmefra har gjort det meget nemt for freelancere og koncertarbejdere – især i teknologisektoren – at knytte sig til to, tre eller endda fire arbejdsgiverlønslister. Disse tæller alle som "job" i etableringsundersøgelsen, men ikke i husstandsundersøgelsen.

Det er overflødigt at sige, at et andet eller tredje job, som omfatter 5 timers virtuelt arbejde om ugen, og snyder en uopmærksom arbejdsgivers HR-afdeling, ikke er det samme som et traditionelt job med 40 timers rigtigt arbejde på arbejdspladsen. Førstnævnte er blot endnu et eksempel på støjen i dataene, der fører til en kronisk overvurdering af det faktiske amerikanske arbejdsmarked.

Beskæftigelsesniveau: Husstandsundersøgelse (lilla linje) versus etableringsundersøgelse (brun linje), februar 2020 til oktober 2022

Under alle omstændigheder er det derfor, vi finder, at det samlede timeindeks offentliggjort af BLS er det mest nyttige blandt dets mange dårlige bud på arbejdsmarkedet. Det forveksler i det mindste ikke en deltidskoncert med fuldtidsbeskæftigelse, og det tæller heller ikke det fjerde job, som en (tidligere) programmør på Twitter besad, som bevis på et "stærkt" arbejdsmarked.

På det grundlag er her, hvad vi faktisk fik efter stimmy-paloozas efter marts 2020, hvor den offentlige gæld steg med 4.5 billioner dollars, og Feds balance steg fra 4 billioner dollars til 9 billioner dollars. Det vil sige, at det samlede antal arbejdstimer beskæftiget i den private sektor steg knap en lille smule i løbet af denne 32 måneders periode. For at være præcis udgjorde gevinsten i beskæftigede timer blot 0.4 % om året.

Indeks over aggregerede ugentlige timer for den private sektor, januar 2020 til oktober 2022

Sagt anderledes, gjorde jobrapporten fra oktober det meget klart, at det påståede "stærke" arbejdsmarked er gået i stå og har været det i årevis. Indekstallet for oktober repræsenterede faktisk en anæmisk gevinst på 0.78 % om året siden toppen før krisen i december 2007. Det kan f.eks. sammenlignes med en 2.00 % årlig vækstrate for beskæftigede arbejdstimer mellem 1964 og 2000.

Så hvis finanspressen rapporterede dataene ærligt, ville den bruge det aggregerede timeindeks til at måle faktisk arbejdskraftinput til økonomien, ikke antallet af falske overskrifter. I så fald ville vi selvfølgelig ikke få den slags økonom-svindel, der skete i fredags, med påstand om endnu en "stærk" jobrapport:

Obama-økonom Betsey Stevenson: Stærke jobrapporter….masser af ansættelser, bredt funderede, og lønvæksten aftager en smule. Fed kan måske få os den bløde landing

Justin Wolfers, keynesiansk akademiker: Ikke-landbrugslønerne voksede med +261k i oktober, endnu en måned fantastisk jobvækst. De seneste to måneder viser revisioner på +52k for september og -23k for august, så dette er en endnu stærkere rapport. Arbejdsløsheden steg et flueben til 3.7 pct.Dette er en meget stærk økonomi.

Virkelig? Ægte beskæftigelsesvækst (dvs. samlet antal beskæftigede timer) i løbet af de sidste 15 år er vokset med kun to femtedele af dets historiske gennemsnit, men disse katte bliver ved med at opspytte det "stærke" ord.

Indeks over samlede timer, 1964-2022

Når det kommer til højløn og højproduktivitetsjob i den vareproducerende sektor (fremstilling, energi, minedrift og forsyningsvirksomheder) er dataene desuden endnu mere utvetydige. Indekset for samlede arbejdstimer i den vareproducerende sektor er stadig næsten 0.6% nedenfor sit toppunkt før Covid i januar 2019.

Det er overflødigt at sige, at dette er en stor sag, fordi den godt producerende sektor beskæftiger 21.3 millioner til en gennemsnitlig årsløn på $68,300. Samlet udgør sektorens årlige lønsum til $ 1.46 billioner.

Som vi ofte har bemærket, er det, vi har, derfor en 30-måneders cyklus af genfødte job. Efter det dybe dyk i april 2020 bestilt af viruspatruljen, er arbejdstimerne i den vareproducerende sektor stadig ikke nået tilbage til udgangspunktet.

Desuden, når det kommer til den langsigtede tendens, er billedet ganske enkelt katastrofalt. I forhold til århundredeskiftet i januar 2000 faldt det samlede antal arbejdstimer i den godproducerende sektor 16.3 % fra oktober 2022.

Hvordan nogen ved deres rette sind ville karakterisere nedenstående diagram som et "stærkt" arbejdsmarked er uden for os. Hvad det virkelig betyder, er, at Washingtons folkesundhedsnomenklatur knuste udbudssiden af ​​den amerikanske økonomi, og efterlod den private sektor til at kæmpe for at genvinde status quo ante, som selv havde været på vej mod syd i mere end to årtier.

Indeks over samlede arbejdstimer i den vareproducerende sektor, januar 2000 til oktober 2022

Den vareproducerende sektor er heller ikke en aberration. I den anden ende af lønspektret blev indekset for arbejdede timer i lavtlønnede fritids- og gæstfrihedssektoren offentliggjort i oktober 7.8% nedenfor niveauet i februar 2020. Det er omkring 40 milliarder dollars af årlige lønninger, der stadig er forsvundet.

Det er rigtigt. Lockdown-katastrofen i foråret 2020 var så alvorlig, at arbejdstiden i sektoren faldt med 56%!

Siden da har sektoren gravet ud af et hul så dybt, at der ikke er nogen præcedens nogen steder i de historiske jobdata. Men efter at alle disse genfødte timer er blevet genvundet, er indekset stadig næsten en ottendedel under dets niveau før lockdown.

Angivet anderledes, har nedenstående diagram intet at gøre med et "stærkt" arbejdsmarked, selvom Wall Street-gummerne har forfulgt alle de job, der er genvundet siden april 2020. Hvad det faktisk viser, er kaoset, der er genereret af Virus Patrol, efterfulgt af en desperat kamp fra den private sektor for at genvinde fodfæste.

Indeks over samlede arbejdstimer i fritids- og gæstfrihedssektoren, februar 2020 til oktober 2022

Som det sker, er historien den samme i højlønnede byggesektoren. Det samlede antal arbejdstimer i oktober var kun en lille smule (+0.26%) over toppen af ​​februar 2020 før Covid. Endnu vigtigere var oktoberindekset stadig 3.0% nedenfor niveauet nåede helt tilbage i december 2006, hvilket betyder, at denne sektor af arbejdsmarkedet også har oplevet negativt momentum i et godt stykke tid.

Det er overflødigt at sige, at der simpelthen ikke er nogen måde at beskrive nedenstående graf som bevis på et "stærkt" arbejdsmarked, da der var langt færre byggetimer i oktober end for 16 år siden.

Det, der skete her, som i så mange andre sektorer af arbejdsmarkedet, er, at Viruspatruljen forårsagede en ødelæggende 20 % styrtdykket i arbejdstimer i april 2020. De genfødte job og timer, der er rapporteret hver måned siden da, udgør intet andet end en kæmpe opgravningsoperation fra den private sektors side.

Indeks over samlede timer i byggesektoren, januar 2020 til oktober 2022

En anden højtbetalende sektor, hvor arbejdstimer længe har været på vej mod syd, er forsyningssektoren. Det samlede antal arbejdstimer i oktober faldt stadig næsten 2% fra niveauet før Covid i februar 2020.

Endnu vigtigere, det var slutningen af ​​en nedadgående march, der har været i gang i tre årtier. Følgelig blev det formodede "stærke" arbejdsmarked i oktober 2022 implementeret 24 % færre timers end det var tilfældet i begyndelsen af ​​1990.

Indeks over aggregerede timer for forsyningssektoren, 1990 til 2022

I detailsektoren toppede arbejdstimerne for 53 måneder siden i maj 2018. På trods af opsvinget fra faldet på 17 % i april 2020, var timeindekset i oktober for detailhandel stadig 1% nedenfor toppen for fire år siden.

Igen er der ingen grund til at behandle genfødte job og timer som arbejdsmarkedets "vækst". Og helt sikkert, når beskæftigelsen rent faktisk har ligget på et trendmæssigt niveau i de sidste 22 år, er tanken om, at oktoberrapporten forrådte styrke, bare ren tommyrot.

Alligevel lyver tallene ikke. I januar 2001 udgjorde indekset for samlede arbejdstimer i detailsektoren 102.0 sammenlignet med 103.4 i oktober 2022. Matematikken for det er derfor en årlig vækstrate på 0.06%, hvis du vil kreditere afrundingsfejl.

Indeks over samlede arbejdstimer i detailsektoren, januar 2001 til oktober 2022

En anden flat-lining-sektor er finansielle tjenesteydelser og fast ejendom. I løbet af oktober var indekset for aggregerede timer faktisk under niveauet i april sidste år og var stadig 1% lavere end hvor den blev offentliggjort i februar 2020.

Betydningen af ​​denne stagnation skal heller ikke siges. Der har trods alt været et bogstaveligt boom på de finansielle markeder og fast ejendom i løbet af de sidste to et halvt år, men alligevel er beskæftigelsen faldet.

Så heller ikke noget "stærkt" arbejdsmarked her.

Indeks over samlede timer i finans- og ejendomssektoren, januar 2020- oktober 2022

Selv den tidligere blomstrende uddannelses- og sundhedssektor er blevet en cropper. Indekset for samlede arbejdstimer i oktober 2022 repræsenterede en mikroskopisk årlig vækstrate på kun 0.15 %sammenlignet med februar 2020.

Som det fremgår af diagrammet, har vi her også at gøre med genfødte timer. Indekset faldt med 13.3 % i løbet af april 2020 på kommando af viruspatruljen. Derfor, 97 % af timegevinsten siden da skyldtes genopretningen af ​​tabte timer til nedlukningerne, ikke organisk vækst fra højvandsmærket i februar 2020.

Som reference var vækstraten for de 56 år, der sluttede i februar 2020 3.3 % om året - et niveau 22X højere i mere end et halvt århundrede. Så selv i tilfældet med en sektor, der er stærkt understøttet af offentlige overførselsbetalinger og skattepræferencer, er væksten i beskæftigelsen målt på arbejdstimer aftaget til knap et krav.

Indeks over samlede timer for uddannelse og sundhedstjenester, februar 2020 til oktober 2022

Faktisk, hvis du undersøger dataene for alle de omkring dusin separate brancher, for hvilke BLS leverer et samlet timeindeks, viste kun to en meningsfuld gevinst i løbet af oktober 2022 sammenlignet med niveauet før Covid i februar 2020. Det samlede timeindeks for lager- og transportsektoren er steget med 11.7 %, mens indekset for professionel og forretningsservice var 6.4 % højere end niveauet før Covid i februar 2020.

Men i begge tilfælde ser vi en skunk, der glider langs brændebunken. Den veldokumenterede super-stigning i Amazon-leverede merchandise-varer var en uholdbar artefakt af lockdowns og massive stimuli. Det er nu selvfølgelig forbi, men mens det varede, var der et massivt ansættelsesboom i lager- og transportsektoren - et boom, der ubønhørligt har ført til en betydelig overkapacitet. Når fyringerne starter, vil den blå linje nedenfor sandsynligvis være på vej mod syd. Big time.

Ligeledes har arbejdet hjemmefra været stærkt koncentreret i den professionelle og erhvervsmæssige sektor. Men de seneste storstilede fyringer i teknologisektoren, indbegrebet af sidste uges 50% nedskæring af Twitter-arbejdsstyrken og den forestående jobmassakre på Facebook, varsler en dag med regnskab for de tredobbelte løninddrivere, der gemmer sig hjemme.

Faktisk skete overansettelsen i denne sektor, som tegner sig for 22.5 millioner af de højest betalte job i Amerika, sandsynligvis i en monumental skala. Og det betyder, at den brune streg nedenfor også vil være på vej skarpt sydpå i de kommende måneder.

Indeks over samlede timer for transport og lager og professionelle tjenester og virksomhedstjenester, februar 2020 til oktober 2022

Kort sagt er arbejdsmarkedet langt fra stærkt, og det afspejlede faktisk en vækst på næsten nul timer på et samlet grundlag siden toppunktet før Covid i februar 2020, bortset fra de to uregelmæssigheder, der snart vil blive vendt tilbage, afspejlet ovenfor. Så den afledte forestilling om, at den amerikanske økonomi også er stærk, er blot almindelig valmue.

del 2

Ironisk nok skete den systematiske strukturelle svækkelse af det amerikanske arbejdsmarked, der er vist ovenfor, i forbindelse med en massiv pengeudskrivning fra verdens centralbanker, som er inkorporeret i den svimlende vækst i deres kollektive balancer. Sammenlignet med $ 4 billioner i 2002 udgør de samlede balancer for verdens centralbanker nu mere end $ 43 billioner.

Der er ikke noget lignende i den registrerede historie, men dens forskellige indvirkning på verdensøkonomien er lynchnålen for, hvad der kommer næste gang. Det vil sige, i områder med høje lønomkostninger som USA førte det sidste årtis pengeudskrivnings-bacchanalia til en massiv off-shoring af industriel produktion til lavpris-steder ledet af Kina. Til gengæld fremmede det den samtidige oplevelse af, hvad der så ud til at være "lavflation" på grund af den resulterende enorme tilgang af billige udenlandske varer.

Samtidig medførte den gensidige monetære ekspansion i Kina, Vietnam, Mexico og andre lavprisøkonomier en gældsdrevet fejlinvesteringer af bibelske proportioner. Resultatet var en voldsomt oppustet produktionskapacitet til at servicere forbrugere i USA, Europa og andre udviklede lande. Det vil sige, at den udviklede verden fik, hvad der så ud til at være en periode med lavvækst/lavflationsvelstand, mens den tidligere mindre udviklede verden oplevede en gældsdrevet stigning i investeringer og fremstillingsproduktion med rasende hastighed.

At kalde indvirkningen på den amerikanske økonomi for "splitscreen-inflation" giver næppe ordet retfærdighed. I løbet af de 25 år efter, at Kina blev et eksportkraftcenter i midten af ​​1990'erne, faldt den amerikanske PCE-deflator for varige goder med et svimlende –40 %, mens PCE-deflatoren for Services steg i vejret+ 87%. 

Men med hensyn til Feds tankeløse fokus på dets årlige inflationsmål, blev alt anset for at være godt. Husk, at Fed kun nåede sit hellige mål på 2.00 % på grund af et engangs- og uholdbart kollaps i inflationen af ​​varige goder, som fik dens foretrukne målestok (PCE-deflator) til at runde lidt under (1.80 %) sit mål.

Årligt indeksændring: 1995-2019

  • Deflator for varigt gods: -2.00%;
  • PCE Services Deflator: +2.56%;
  • Samlet PCE-deflator: + 1.80%

Split Screen Inflator: Samlet PCE-deflator versus Durable Goods Deflator And Services Deflator, 1995-2019

Fluen i salven var selvfølgelig en massiv parallel inflation af finansielle aktiver overalt - fra New York til London, Mumbai og Shanghai. Men så længe centralbankkreditten blev ved med at udvide sig, lykkedes det den gigantiske globale finansielle boble og den gæld på 260 billioner dollars, som den usikkert hviler på, at holde sig oven vande.

Ikke mere. Fed og andre centralbanker vil nu blive forpligtet til ubønhørligt at angribe den globale finansielle boble, de skabte, for at undertrykke den virulente vare- og serviceinflation, der hele tiden har ulmet under overfladen.

Som det viste sig, var den massive, deflationære globale forsyningskæde altid for skrøbelig og for kunstig til at kunne opretholdes, især i lyset af eksogene forstyrrelser. Disse kom efter 2019 i form af Covid-lockdowns, massive globale statsudgifterstimulanser og derefter Washingtons sanktionskrig mod verdens råvaremarkeder og betalings- og handelssystem.

Det fik blandt andet split-screen inflationen til at forsvinde fra den ene dag til den anden. Siden december 2019 har der ikke været nogen modvægt til den indenlandske serviceinflation fra varesektoren. Både varige og ikke-varige godsdeflatorer er steget med rater, der ikke er set siden begyndelsen af ​​1980'erne, hvilket har fået den samlede PCE-deflator til at stige til mere end det dobbelte.

Faktisk er stigningen i servicedeflatoren (brun linje) på 3.73 % om året siden 4. kvartal 2019 nu efternøler, hvor varige goder (blå linje) og ikke-varige varer (gul linje) trækker det samlede PCE-deflatorindeks (sort linje) markant højere op .

Ændring i indeks pr. år siden 4. kvartal 2019:

  • PCE Services Deflator: 3.73%;
  • PCE-deflator for varige goder: 4.58%;
  • PCE-deflator for ikke-varige varer: 5.21%;
  • Samlet PCE-deflator: 4.20 %

PCE-deflator og komponenter, 4. kvartal 2019 til 3. kvartal 2022

Det er overflødigt at sige, at Fed nu er indhentet højt og tørt. Den kunstige "lavflation" fra varesektoren er nu overstået. Om noget, vil den yderligere optrevling af globale forsyningskæder forårsage en vending af lavflationsudfaldet 1995-2019, da vareproduktionen returneres til dyrere indenlandske spillesteder. Og hvis neocons fortsætter med at få deres vilje i Washington, vil proxy-krigen mod Rusland eskalere, hvilket forårsager en ny runde af destruktive ructions på råvaremarkederne.

Det vil også betyde, at den berygtede Fed "pivot" for at redde de kollapsende finansielle bobler simpelthen ikke vil ske. Fremdriften af ​​varer, tjenesteydelser og arbejdskraftinflationen er simpelthen for stærk til, at Eccles-bygningen kan vende kursen. Desuden vil Feds absolutistiske male-by-the-tal-beslutsomhed om at vende tilbage til sit hellige inflationsmål på 2.00 % kun forlænge den Store Finansielle Deflation, der nu er ved at falde.

Hvad salgssideøkonomerne ikke forstår, er, at den keynesianske Phillips-kurve-afvejning mellem beskæftigelse og inflation aldrig var gyldig i første omgang; og at den nylige massive afbrydelse af økonomisk aktivitet på grund af nedlukningerne og stimulierne betyder, at de nuværende regeringsdatapunkter ikke fjernt minder om fortidens konjunkturtendenser.

Med hensyn til sidstnævnte havde erhvervsfrekvensen en tendens til at toppe, efterhånden som konjunkturcyklussen nåede såkaldt fuld beskæftigelse, hvilket afspejler det faktum, at ledige trinvise arbejdstimer blev trukket ind i lønnet beskæftigelse. Dette er tydeligt i skemaet nedenfor for 1990, 2001, 2008-09 og 2020 før recessionsperioderne og er et tilfælde af udbudssidemagi på arbejde.

Det vil sige, at trække yderligere arbejdskraftressourcer ind i den monetære økonomi er ikke i sig selv inflationært. Inflationen kommer i sidste ende fra dårlige penge, ikke for mange mennesker, der arbejder.

På samme måde er tabet af arbejdsressourcer fra den monetære økonomi heller ikke i sagens natur deflationært, hvis mistet arbejdsindkomst erstattes med overførselsbetalinger og udtrækning af eksisterende opsparing.

Og det er der, vi er nu. Vi har haft en massiv udstrømning af finanspolitiske og monetære stimulanser, men erhvervsfrekvensen er stadig på et dybt, moderne lavpunkt. Det er fordi den kunstige "efterspørgsel" genereret af Washington blev modvirket af skattetilskud til ikke-produktion og statsstøttet lediggang. Der var ingen stimulusmultiplikator!

I denne sammenhæng skal det bemærkes, at vi begynder nedenstående diagram i 1990 af en god grund. De 40 år før det er ikke sammenlignelige på grund af den engangsopbygning af forholdet i løbet af 1950-1990, da kvinder massivt kom ind i den monetiserede (i modsætning til husholdningernes) arbejdsstyrke.

Under alle omstændigheder har du ikke et "stærkt" arbejdsmarked, når der har været en sekulær tendens i retning af en reduceret arbejdsstyrkedeltagelsesprocent siden år 2000. Faktisk er summen af ​​Washington-politikken - lockdowns, Covid-frygtbuldering og hidtil usete stimuli – var anti-forsyningssiden.

Arbejdsstyrkedeltagelsesrater ved cykliske toppe:

  • januar 1990: 66.8%;
  • 2000 Februar: 67.3%; 
  • December 2006: 66.4%;
  • februar 2020: 63.4 %;
  • September 2022: 62.3%.

Arbejdsstyrkedeltagelsesrater, 1990-2022

Sammenbruddet i erhvervsfrekvensen siden år 2000 er ingen bagatel. Det afspejler hvad der svarer til 13.2 millioner arbejdere, der har forladt arbejdsstyrken på grund af pensionering, handicap, Medicaid, madkuponer, andre former for velfærdsstatsstøtte eller, i tilfælde af nogle millennials, et behageligt liv i mor-og-fars kælder.

Uanset hvad, er udbudssiden repræsenteret af arbejdsmarkedet faldet kraftigt, selv om den statsdrevne efterspørgsel er blevet oppustet ud over al tidligere præcedens. Hvad det betyder, er naturligvis lønomkostningsdrevet stagflation.

Og i mangel af tvivl om, at der nu er indbygget en løn-pris-spiral, er her timelønsstigningerne på Å/Å-basis fra de store arbejdsmarkedssektorer som oplyst i jobrapporten fra oktober.

Å/Å-ændring i gennemsnitlig timelønssats:

  • Lager & Transport: +8.5%;
  • Fritid og gæstfrihed: +7.1%;
  • Konstruktion: +6.6%;
  • Forsyning: +6.4%;
  • Finansielle tjenesteydelser: +6.0%;
  • Vareproducerende: +5.7%;
  • Engros: +5.4%;
  • Sundhed og uddannelse: +5.3%;
  • Business & Professional Services: +5.1%;
  • Samlet privat beskæftigelse: + 5.5%.

I del 3 vil vi spore den måde, hvorpå stigende lønninger og presset for "indhentning"-stigninger fra allerede oplevede stigninger i leveomkostninger sandsynligvis vil holde det inflationære momentum i gang i mange kvartaler fremover. Faktisk er den ledige arbejdskraft, som formodes at være genereret af Fed-stramningerne, allerede blevet taget ud af arbejdsstyrken af ​​viruspatruljen og den kunstige opbygning af "besparelser" fra de to år med regeringsfostrede ophold i hjemmet og stimuli.

del 3

I mellemtiden skal det understreges, at inflationsspiralen fremover ikke vil afhænge af serviceinflationen alene. Det er fordi det såkaldte mad- og energikompleks ikke afkøles nær så hurtigt, som Wall Street-eksperter vil have dig til at tro.

Som det sker, er forsyningsdelene af energiomkostningerne - repræsenteret af elektricitet og rørgas - slet ikke kølet ned. Husholdningernes elregning er allerede oppe 15.5 % fra tidligere år, mens CPI for rørgas, der bruges til boligopvarmning og madlavning, er 33 % højere end sidste år. Desuden har ingen af ​​linjerne i diagrammet bøjet markant lavere i de seneste måneder.

Års-ændring i husholdningernes el- og gasregninger, 2017 til 2022

Ligeledes stiger begge dele af fødevareindekset stadig med et aggressivt klip: Sammenlignet med for et år siden steg mad ude fra hjemmet (f.eks. restauranter) med 8.5 % i september, mens dagligvarepriserne var højere med 13.0%. Og begge linjer afspejler en lodret stigning, der ikke viser tegn på afmatning i de kommende måneder.

Som det sker, repræsenterer disse fødevarekonti på et samlet grundlag 13.65 % af vægten i CPI, og var op 11.29 % på vægtet gennemsnitsbasis i det forløbne år. Det er den højeste årlige stigning i 43 år (maj 1979)!

Å/Å-ændring i CPI-komponenter for fødevarer væk hjemmefra og dagligvarebutikker, 2017-2022

Den eneste del af fødevare- og energikomplekset, der faktisk er blevet afkølet, er de oliebaserede transport- og opvarmningsbrændstoffer, som kun står for 4.57 % af vægten i CPI. Mens Y/Y-ændringsraten (blå linje) stadig var 19.7 % i september, havde den månedlige ændringsrate (brun linje) været negativ i tre måneder i træk, hvilket bragte Y/Y-tendensen markant lavere, omend fra out- of-this-world 61% Y/Y-gevinst i juni.

Desuden har den nationale gennemsnitlige benzinpris siden midten af ​​september stabiliseret sig på omkring $3.80 per gallon, mens diesel- og jetbrændstofpriserne er fortsat med at stige. Detailpriserne på diesel i øjeblikket på 5.33 USD pr. gallon er steget med 6 % fra niveauet i midten af ​​september (da sidste CPI blev taget) og 49 % fra priserne for et år siden.

Så selvom det er tydeligt, at oliebaserede brændstofpriser er ved at komme efter det sene forår, er stigningen på 19.7 % Y/Y vist nedenfor ikke ligefrem disinflationær. Det vil især være tilfældet i de kommende måneder, hvis priserne på mellemdestillater fortsætter med at stige, og benzinpriserne stiger som reaktion på den yderligere reduktion af russisk olie på det globale marked, efter at det fulde europæiske forbud mod søbåren import træder i kraft i begyndelsen af ​​december.

CPI for energiråvarer: Å/Å-ændring (blå linje) versus måned-over-måned-ændring (rød linje), maj 2020 til september 2022

På et all-in-grundlag er fødevare- og energikomplekset derfor ikke den deflationære kraft på kort sigt, det er kikset til at være. På en Y/Y basis er de kombinerede fødevareindekskomponenter steget med 11.3 % og de kombinerede forsyningsenergitjenesters komponenter er steget med 20.3 %, og de fortsætter med at stige med et heftigt klip på månedsbasis.

Disse komponenter står tilsammen for 17.31 % af vægten i CPI, i forhold til blot 4.66 %kan henføres til benzin og mellemdestillater. Det er, 79 % af vægten i fødevare- og energikomplekset (totalvægt=21.88%) viser ingen tegn på at bremse.

For eksempel er her underindekset for begge komponenter af fødevarer i CPI. I løbet af den seneste måned (september) var den årlige månedlige stigningstakt (rød linje) en heftig +9.4 %, et niveau kun lidt under det førnævnte Y/Y-tal på +11.3 %. Det betyder rent statistisk, at fødevareindekset vil stige kraftigt et godt stykke ind i 2023, selvom den månedlige stigningstakt skulle afkøles brat i modsætning til den seneste uregelmæssigt stigende tendens (rød linje) i nedenstående graf.

CPI-fødevareindeks: Å/Å-ændring (sort linje) versus månedlig ændring på årsbasis (rød linje)

Det er overflødigt at sige, at med masser af inflationspres i fødevare- og energikomplekset, er ideen om, at den samlede CPI vil falme hurtigt i de kommende måneder, blot en perma-bull-drøm. Når alt kommer til alt, med de indenlandske lønomkostninger, der eskalerer på de 6 %+ niveauer vist i del 2, er der ingen måde, hvorpå CPI-indekset for tjenesteydelser kommer til at komme i kog på et tidspunkt.

Og det er ved at koge i forhold til de sidste 40 år. Y/Y gevinsten på 7.4 % i september var den største stigning siden september 1982, og mere end det dobbelte af stigningen på 3.2 % å/å i september 2021. Det vil sige, at den praktisk talt lodrette blå linje i diagrammet nedenfor indikerer et stærkt fremadrettet momentum, ikke en drejning lavere lige rundt om hjørnet.

Å/Å Ændring i CPI for tjenester, 1982-2022

Lidt mere end halvdelen af ​​vægten i CPI-indekset for tjenesteydelser (60.51 %) skyldes ganske vist husleje (32.11 %), og nogle købere insisterer på, at huslejen er ved at være klar til at implodere. Men det er baseret på en fejlagtig læsning af det sæsonbestemte fald i måned-over-måned, der beder huslejer for nye lejemål - et fald, der sker hvert år i efterårsmånederne.

Desuden er det alligevel ikke det korrekte mål for huslejeinflationen, som alle amerikanske husholdninger står over for, at kræve leje på nye lejekontrakter. I betragtning af at boliglejekontrakter har en tendens til at være for et år eller længere, tager det tid, før tendensen i at "bede huslejer" ruller igennem hele bestanden af ​​lejeboliger, hvilket er grunden til, at CPI shelter-indekset afspejler en vedvarende forsinkelse mellem dens aflæsninger og dem, der er opslået for at bede om husleje af førende private ejendomsmæglertjenester.

Det relevante mål for, hvor CPI-lejen af ​​krisecenternumre er på vej hen, ligger derfor i sammenligningen mellem årlige månedlige lejeændringer (lilla linje) og Y/Y-ændringen (brun linje). Som vist nedenfor, har førstnævnte overgået sidstnævnte siden januar 2022, hvilket betyder, at aritmetisk vil Y/Y-tendensen være på vej højere i mange måneder fremover.

Faktisk var den årlige månedlige ændring i løbet af september 9.15 %, et tal næsten 40 % højere end Y/Y-gevinsten på 6.7%. Kort sagt, selvom faldende priser på nye boliger i den kommende periode medfører, at huslejen køles væsentligt ned, vil der gå et godt stykke ind i 2024, før huslejeindekset kan finde vej tilbage mod Feds mål på 2.00 %.

CPI Rent of Shelter Index: Annualiseret månedlig ændring (lilla linje) versus Y/Y ændring (sort linje), 2017-2022

Under alle omstændigheder steg CPI-serviceindekset eksklusive husleje faktisk med 8.1 % i september, et tal endnu højere end stigningen på 7.4 % for det samlede serviceindeks. Det betyder selvfølgelig, at de 28.40 % af CPI-vægten, der udgøres af tjenester mindre krisecentre, stiger endnu hurtigere end lejepriserne.

Desuden, som de kontrasterende røde og sorte linjer i diagrammet nedenfor antyder, er der ingen indikation af, at dette underindeks er ved at rulle over på et tidspunkt snart. Mens den årlige månedlige gevinstrate (rød linje) har været volatil, har den ligget et godt stykke over Y/Y-tendensen i syv ud af de sidste otte måneder, hvilket betyder, at Y/Y-indekset vil have et betydeligt opadgående momentum i løbet af månederne foran.

CPI-indeks for tjenester mindre ly: Annualiseret månedlig ændring (rød linje) versus år/år-ændring (sort linje), 2017-2022

I sammenhæng med stigende lønomkostninger og det deraf følgende inflationspres fra servicesektoren er det nødvendigt at bemærke en yderligere negativ tendens i de makroøkonomiske data. Nemlig at de 5-8 % gevinster i lønomkostningerne blandt de forskellige indenlandske sektorer slet ikke bliver opvejet af produktivitetsgevinster.

Dette er helt unormalt og et yderligere mål for den negative virkning af nedlukningerne, stimulierne og de deraf følgende arbejdsstyrkefrafald af befolkningen i den arbejdsdygtige alder. Siden 1. kvartal 2021 er de samlede lønomkostningsgevinster (inklusive ydelser) steget fra en årlig rate på 3.0 % (sort linje) til 5.1 %, mens produktivitetsgevinster (lilla linje) er gået i den modsatte retning og styrtdykkede fra + 2.2% i 1. kvartal 2021 til -1.4% i Q3 2022.

Det er overflødigt at sige, at denne forskel bidrager til væksten i enhedslønomkostningerne (brun linje). Derfor er enhedslønomkostningerne i løbet af de seneste tre kvartaler steget med mere end 6.0 % om året, hvilket repræsenterer den højeste vedvarende gevinst i mere end fire årtier.

Årlig ændring i samlede kompensationsomkostninger, arbejdsproduktivitet og enhedslønomkostninger, 1. kvartal 2021 til 3. kvartal 2022

I slutningen af ​​dagen svarer makrotilstanden i den amerikanske økonomi til et helvedes tilfælde af stagflation. Arbejdsmarkedet og økonomien er svag. Den indlejrede inflation er overordentlig stærk.

Hvad det til gengæld betyder er, at Feds påståede aggressive rentestigninger faktisk er en dag forsinket og en dollar kort. For overhovedet at begynde at bremse det inflationære momentum, bliver det nødt til at drive benchmark UST-renten langt over det niveau på 5.0 %, som nu er implicit i Fed funds-renten.

Alligevel er det udsigten til dramatisk højere UST-afkast, der i sidste ende vil få de finansielle møbler til at gå i stykker – især blandt varighedsfølsomme aktiekurser. For at vide, på margenen har USA pantsat sin massive offentlige gæld på 31 billioner dollars til udenlandske investorer.

Japanerne alene har f.eks. akkumuleret omkring 1.2 billioner dollars af amerikansk statsgæld, hovedsageligt fordi den gav et godt stykke mere end de ynkelige 0.25 %, som blev dekreteret af Bank of Japan. Disse UST-afkast gav til gengæld et mere attraktivt afkast end tilgængeligt på hjemmemarkedet, selv efter at have taget højde for omkostningerne ved valutaafdækning.

Men den sikrede dollarhandel virker ikke længere på grund af yenens kollaps. Sidstnævnte har fået omkostningerne til valutaafdækning til at stige dramatisk.

Så både de japanske institutioner og hr. og fru Watanabe har haft deres mætte med tab på dollarobligationer, hvilket betyder, at verdens største købere af amerikanske statsobligationer i årevis, som mægtigt har hjulpet med at holde låneomkostningerne nede for amerikanske virksomheder og forbrugere, nu forlader dollarobligationsgravene.

Som Wall Street Journal for nylig bemærket,

SDer stiger tegn på, at Japans regering sælger korte amerikanske obligationer, en del af et forsøg på at støtte sin valuta. Den 22. september var renten på den 10-årige amerikanske statsobligation logget sit næststørste hop i år efter at Japans regering sagde, at det var det købe yen med dollars fra sine udenlandske valutareserver for første gang siden 1990'erne.

Samtidig er nogle japanske institutionelle investorer kapløb om at reducere deres udenlandske obligationsbeholdninger, herunder statsobligationer.

Federal Reserve's rentestigninger have svækkede yenen og gjorde det dyrere for japanske investorer at sikre sig mod valutaudsving, når de købte amerikanske aktiver. Som et resultat, i stedet for at regne med japanske investorers efterspørgsel efter Treasurys, er investorer blevet mere og mere bekymrede over et potentielt destabiliserende skift i globale kapitalstrømme.

Faldet i japansk efterspørgsel kommer, mens det amerikanske obligationsmarked lider et af dets værste år i historien, efter at være blevet ramt af vedvarende inflation og eskalerende forventninger til, hvor højt Fed bliver nødt til at hæve renten. Efterhånden som obligationskurserne er faldet, er statsrenterne steget til det højeste niveau i mere end et årti.

Faktisk har mange japanske spekulanter i årevis engageret sig i en endnu mere frisk form for sikret arbitrage. Det vil sige, at de opsamlede længerefristede amerikanske obligationer, ikke kun fordi de tilbød højere renter end japanske obligationer, men fordi renterne på længerefristede statsobligationer var højere end dem på kortere statsobligationer. Dette gjorde det muligt for dem at opnå gode afkast ved at låne dollars til kortfristede renter og derefter købe længerefristede obligationer – et skridt, der også fungerede som en de facto sikring mod valutaudsving!

Det spil er dog hurtigt ved at være slut. Bare inden for de sidste fire måneder har japanske livsforsikringsselskaber og pensioner alene reduceret deres udenlandske obligationsbeholdninger med næsten 40 milliarder dollars ifølge japanske regeringsdata. Det kommer efter, at de har tilføjet omkring 500 milliarder dollar siden starten af ​​2016, hvor BOJ-politikker drev japanske obligationsrenter under nul.

Kort sagt, centralbankfolk har ødelagt verdens kapitalmarkeder, der næsten ikke kan repareres. Da Fed nu forsøger at ophæve inflationseffekten af ​​dens hensynsløse pengeudskrivning over flere årtier, er det oprullede forår med deraf følgende gearede spekulationer og malinvesteringer verden over bestemt til at slappe destruktivt af.

Så det, vi har, er ikke bare den værste stagflation i 40 år, men også en konstellation af centralbankinducerede investeringsfejl, som væsentligt vil forværre og forlænge den stramme pengekur, der nu lige er i gang.

Forfatteren har nådigt tilladt genoptryk fra sit betalt daglig service.



Udgivet under a Creative Commons Attribution 4.0 International licens
For genoptryk, sæt venligst det kanoniske link tilbage til originalen Brownstone Institute Artikel og forfatter.

Forfatter

  • David Stockman

    David Stockman, Senior Scholar ved Brownstone Institute, er forfatter til mange bøger om politik, finans og økonomi. Han er en tidligere kongresmedlem fra Michigan, og den tidligere direktør for Congressional Office of Management and Budget. Han driver det abonnementsbaserede analysewebsted ContraCorner.

    Vis alle indlæg

Doner i dag

Din økonomiske støtte fra Brownstone Institute går til at støtte forfattere, advokater, videnskabsmænd, økonomer og andre modige mennesker, som er blevet professionelt renset og fordrevet under vores tids omvæltning. Du kan hjælpe med at få sandheden frem gennem deres igangværende arbejde.

Abonner på Brownstone for flere nyheder

Hold dig informeret med Brownstone Institute